自5月19日默哀日以来，市场开始持续阴跌，震荡波幅较前期加剧，多空分歧逐渐增大。以兴业基金王晓明为代表的若干基金经理明确表示短期内并不乐观，十分引人关注。同时也有不少基金公司近期持续的净买入。市场不确定性增大的情况下，积极调整持仓结构，寻找新的投资主线成为一些基金经理的首要选择。

　　总体小幅增仓

　　上周有媒体报道称，因在地震发生后大量抛售股票，某两家基金公司受到管理层点名批评，引起市场不小的震动。再加上市场此前一周上证指数连续阴跌，针对基金是否正在进行减仓的猜测因此不绝于耳。

　　但是从公开数据可以看到，从5月19日开始的一个多星期以来，基金并未有明显减仓迹象，相反，总体上是小幅增仓。

　　根据Wind资讯，5月19日全国哀悼日的第一天，基金全天净买入3.3070亿元。5月20日，股指大跌，当天基金整体上增仓，净买入14.1156亿元。其后两天，增仓量有所减少，净买入额分别只有2.4319亿元、1.7686亿元。这4个交易日内，基金席位实现净买入21.6亿元。同时数据显示，5月19日至22日间基金卖出金额分别为47.6296亿元、53.3399亿元、76.1687亿元、80.6303亿元。

　　大量的买入和卖出，从侧面显示了基金之间对市场看法的分歧。

　　来自中信证券的统计数据显示，5月23日140只开放式基金仓位为72.0%，相对两周前持仓比例下降0.5%，但是剔除市场下跌带来的仓位下降因素后，基金事实上主动增仓了0.3%。其中，股票型基金虽然表现为与两周前相比仓位下降，但仍主动增仓了0.2%；偏股型基金则表现为仓位上升0.9%，主动增仓1.7%。配置型混合基金和股票型指数基金都表现为仓位分别下降1.5%和1.2%，主动减仓比例均为0.8%。

　　140只开放式基金当中，18只基金主动增仓了5%以上，17只基金主动减仓超过5%，仓位变化5%以内的基金共105只。具体到基金公司，华富、宝盈、大成、国泰和华宝兴业等旗下基金整体显示出增仓迹象，而国投瑞银、汇丰晋信、银华、建信和泰信等旗下的基金则呈减仓迹象。企业宣传片制作

　　从基金的仓位表现来看，总体来说基金操作仍旧比较谨慎，另一方面，从偏股型基金增仓和减仓的迹象可以看出，很多基金正在进行结构性调仓，同时基金公司之间的分歧正在加大。

　　多空分歧剧烈

　　在接受记者采访时，多位基金经理表示了对目前市场的担忧。其中的代表人物是兴业趋势基金王晓明，他认为市场短期来看并不乐观。兴业基金也是今年一季度较早发表看空言论的公司。

　　王晓明认为，经过前期反弹，最近市场又有走弱的迹象。他表示，目前市场主要剩下一些主题性的投资机会，针对部分行业基金确实有增持行为，但由于基金的总体规模相当长时间之内都会有压力，市场很难出现比较大的整体性机会。

　　王晓明表示，目前市场主要分歧在于，高通胀下企业的利润增速是否下降，从紧货币政策下市场供求关系是否失衡。他认为，沪深300指数动态市盈率在21倍左右，但市净率依然在4倍多，总体上谈不上便宜，一旦盈利预测下调，动态市盈率还会提高。目前还有很多股票价格偏高，企业的盈利能力在高通胀的情况下遭遇挑战，地产行业情势不明朗，资金供求不乐观，这些都是影响市场短期走势的不乐观因素。

　　王晓明进一步分析说，相对而言，蓝筹股的综合风险是最小的，因为蓝筹股的流动性、治理结构都比较好，对长期投资者来讲，这是很关键的因素。“从板块来看，消费品、零售、医药、煤炭等行业还能看一段时间，有核心竞争力的制造业公司也可以看。”

　　王晓明表示，从操作上看，基金规模对管理团队是一个挑战。兴业基金在操作策略上，会放弃一些灵活性，追求资产长期稳定增值，同时还将继续坚持独立思考的投资文化。

　　也有多家基金公司对后市看法较为乐观。比如上投摩根认为，目前市场做多心态还未稳定，近期市场还将维持震荡格局，但是底部区域已经探明，市场较低的估值也决定指数下跌的空间有限，若不断有投资热点涌现，加之宏观数据特别是CPI数据的好转、政策面的不断向好，市场信心将受到极大激发。

　　天治基金认为，从历史经验来看，国内外多次突发事件虽然短期内对市场造成一定的干扰，但并不能改变市场的整体运行趋势。市场在消化了地震的短期冲击以后，随时可能展开新一轮的反弹。

　　结构性调仓是主要趋势

　　从基金最近的动作来看，结构性调仓是主要趋势。记者就此问题，采访了华宝兴业多策略增长基金经理牟旭东。他认为，中国新的经济增长方式中所蕴藏的新投资机会，是其近期关注的重点。

　　牟旭东认为，中国经济以往的快速增长，在一定程度上是依靠了低廉的资金、劳动力和自然资源、土地等生产要素，以及高昂的环保成本实现的。那些能够形成新的生产力的行业和企业，将会成为中国股市未来的“明星”。

　　“建国50多年来，我国GDP增长了10多倍，矿产资源消耗增长了40多倍。高消耗换来的高增长，必然是高排放、高污染和低效率。我国第二产业劳动生产率只相当于美国的1/30、日本的1/18、法国的1/16、德国的1/12和韩国的1/7。资源产出效率大大低于国际先进水平，每吨标准煤的产出效率相当于美国的28.6%，欧盟的16.8%，日本的10.3%。”

　　在牟旭东看来，目前转变增长方式有两个手段。其一是科技进步。这个手段是转变粗放式经济发展方式，缓解和解决经济发展与环境资源矛盾的最便捷、最经济，从而也是最可行的途径。第二个手段，牟旭东认为是价格杠杆。他认为利用价格杠杆能够促进整个社会提升生产效率。目前低廉的劳动力成本、环保成本以及其他的成品油、天然气、电力虽然对于短期抑制CPI有积极作用，但长期压制将会影响到中国经济中的产业结构调整。而其中蕴含了很多投资机会。

　　牟旭东表示，遵循这两条思路，他找到三天“投资主线”。一是科技类的公司；二是那些利用科技进步实现产业升级的产业和公司，例如机械、医药。三是那些产品价格被严重价格管制的行业和公司，例如目前的成品油价格、电力价格等，一旦价格放松，企业的盈利将会回归到正常的轨道。

　　汇丰晋信生命周期基金经理菜立辉则表示，目前经济运行有两个关键词，一是人民币升值，二是通胀。人民币升值情况下，出口型的企业肯定要回避。同时，在出口减速，经济总量不变的情况下，更应该关注消费和投资，其中的重点是投资。从2008 年开始，政府主导的投资重点在发生改变，更加关注民生，比如医疗改革、廉租房的建设。菜立辉认为医药行业将成为政策较主要的受益者。

　　另一方面，就通货膨胀来说，菜立辉认为消费型企业，尤其是HTH消费在通货膨胀的情况下，是可以受益的，因为这类企业有定价能力，可以转嫁原材料上涨的风险，同时菜立辉也看好上游的垄断资源企业。上述行业在目前的宏观经济形式下，具有较好的防御能力，受到不少基金经理的青睐。

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