在2006年的爆发性牛市中，上证指数涨幅超过130%，其中只有不到20%的基金产品跑赢了大盘，基金业逐渐出现所谓的“二八”现象。随着大盘的上涨，指数投资的“赚钱效应”也逐渐显山露水。市场下跌时，指数类产品的业绩通常跑在最后，但在市场连续上涨的时候，指数型基金却能战胜众多主动投资型基金，成为基金的领跑者。根据国外以往的数据研究显示，在牛市行情中，相当一部分主动管理型基金无法战胜市场，而指数基金则与市场收益相当。

　　指数投资在上世纪90年代的美国，获得了非凡的赞誉。从过去10年美国基金的表现来看，指数型基金超过了77%的选股型基金。一些学术研究认为，人们持有主动投资基金的时间越长，获得超越市场平均水平收益率的可能性就越低。不过主动投资和被动投资到底孰优孰劣，至今仍然难以盖棺定论。但有一种观点非常普遍，通常在熊市中，主动投资能提供缓冲，而牛市中，指数基金则往往大放异彩。

　　最重要的一点是市场是否具有长期牛市的投资环境。这是因为在牛市中，指数投资的优越性主要来自于指数进出效应。通常主动型基金对股票的覆盖量比较小，而且还保持比较高的现金头寸，致使基金在牛市中，往往无法跑赢大盘。相比较而言，指数投资的收益率往往来得更高。

　　另外一个因素就是投资市场的效率。随着市场效率的提高，主动基金战胜指数的难度在不断增加。以我国台湾地区为例，在过往的基金业绩表现历史中，有3/4的基金可以胜过它们所选择的业绩标准。不过，随着股市的逐步成熟，目前台湾股市只有1/4的基金可以做过大盘，主动性投资在考虑了更高的研究及交易成本后，已经很难胜过指数性投资。

　　我个人认为，2007年我国股票市场仍然面临极大的机遇，在此前提下，主动型股票基金战胜市场的可能性在降低。

　　在牛市中，指数基金充分分享牛市收益的最大“法宝”就是它的投资组合设计原理。因为指数基金是一种按照证券价格指数编制原理构建投资组合进行证券投资的基金。由于指数基金投资采取拟合目标指数收益率的投资策略，分散投资于目标指数的成份股，故指数基金投资的股票组合收益率一般非常接近目标指数所代表的资本市场的平均收益率。2006年指数基金的收益就是较好的证明。市场上10只具有可比数据的指数型基金简单平均净值增长率达125.87％，比主动投资型的股票基金高出4个多百分点。比如万家180指数基金在2006年也表现不俗，年总收益率达到124.93%，并于1月17日向投资者派发0.7元/份的红利。

　　指数基金能在突发性行情中超越主动管理基金，是与其采取的投资策略密不可分的。为了使指数基金的收益更接近所跟踪的指数，指数基金通常仅保留5%的现金并进行完全复制。而指数基金平均高达90.4%的持股比例，使其在市场上突然大幅上涨时股票头寸及分散化的优势能够体现出来。

　　我国的A股市场，在股改成功后己出现结构性的复苏，正步入可延续几年的大升市。随着机构投资者地位的逐步强化，大盘蓝筹等指标股在未来将持续占据市场的主导，其估值将具有更大的上升空间。以股票指数为主要投资对象的指数基金将HTH形象设计会有更加出色的表现。指数基金是跟踪特定市场指数的基金，具有强烈牛市倾向，最能充分分享牛市行情中指数上涨带来的收益。同时被动式管理占主导的指数基金，基金周转率及交易费用都比较低，交易成本低、管理费也趋于最小，指数型基金的以上优势会令投资收益间接提高。

　　最后必须指出，我国证券市场的广阔前景，是指数基金发展的坚实基础。多层次的市场体系建设、指数体系逐步繁荣、股指期货的推出、国企回归内地股市等将为指数基金的发展带来更空间。

　　潘江：万家180指数基金经理，美国耶鲁大学管理学院MBA学位，CFA，曾任国泰基金管理公司研究部经理，2002年6月加入万家基金管理有限公司，历任研究部总监，金融工程部总监和研究部总经理等职。

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