原标题：一心堂募投项目前景堪忧 9成募资新设1350家门店

　　IPO重启首批发行进入倒计时，83家过会企业在等待良久之后，将迎来重大契机。在83家企业中，医药企业占到7家，云南鸿翔一心堂药业(集团)股份有限公司(以下简称“一心堂” )便是其中一员。

　　作为云南地区医药连锁店龙头企业的一心堂，在去年5月首发过会，计划发行6510万股，募集资金52926万元，拟于深交所上市，募投项目包括信息化电子商务建设和直营连锁营销网络建设，一心堂此次能否冲上上市第一批尚未可知。

　　在一个月前，一心堂联合SAP公司对外宣布，双方已完成一心堂信息化项目的战略规划，正式开始部署基于SAP HANA的领先药品零售业智能管理平台。这亦是一心堂募投项目信息化电子商务建设的内容之一。

　　不过，对此，北大纵横管理咨询集团高级医药合伙人、总经理史立臣向记者表示：“这三个方面主要是在一定程度上提升一心堂的经营效率，降低运营成本，但对一心堂未来发展是否有太大影响，我觉得太过乐观了。”史立臣认为，一心堂目前发展存在的根本问题是商业模式没有突破。

　　此外，一心堂的直营连锁营销网络建设项目计划在2011-2013年间的3年内在云南及四川、广西、重庆三个省区市新设门店1350 家，计划投资额达4.7亿元，占募资总额的比例将近9成，而一心堂投入如此大比例的募集资金新开门店是否合理、项目前景是否明朗引起市场质疑。记者就此向一心堂方面提出采访要求，遭到拒绝。

　　另外，在国家政策的支持下，一心堂11月起在昆明主城区和文山的200多家门店开始增设婴幼儿配方奶粉专柜，销售1-3岁的婴幼儿配方奶粉。业内人士认为，一心堂销售奶粉，会为一心堂增加新的赢利点，但增加多少，还受很多因素制约。

　　九成募资用于广设门店

　　一心堂本次发行拟募集资金5.3亿元，投资于两个项目，其中上述信息化电子商务建设6000万元，直营连锁营销网络建设4.7亿元。

　　直营连锁营销网络建设项目计划在2011-2013年间的3年内新设门店1350家，其中云南690家、四川390家、广西210家、重庆60家，投资额占募资额的比例将近9成，而一心堂投入如此大比例的募集资金新开门店是否合理、项目前景是否明朗引起市场质疑。

　　一心堂作为零售连锁企业，近几年业务拓展主要以租赁门店形式扩张，而随着近几年来全国房价的不断上涨，房屋的租赁价格也在不断上涨，这给一心堂未来发展带来挑战。

　　招股书显示，一心堂门店平均租金为：2009年为654元/平米，2010年为782 元/平米，2011年为883元/平米，呈现明显的上升趋势，一心堂门店租赁费支出在公司租赁费总支出中占比较大且增长较快。

　　与此同时，三年来一心堂资产负债率也一直居高不下，2009-2011年其资产负债率(母公司)分别达60.47%、55.21%和50.56%。

　　“一心堂目前是以药品经营为主的业务模式，这种模式对于连锁药企来说存在利润来源单一化的问题。一心堂目前还没能从商业模式中走出创新的东西。”史立臣向时代周报记者直言。

　　截至2011年年底，一心堂已利用自筹资金先行在云南、广西、四川、重庆新设门店 217 家，已支付房租、货架柜台、电子设备、装修及存货等款项6663.64万元。

　　目前，一心堂的营销网络虽然在西南地区处于领先地位，但西南其他地区尚有待进一步拓展。由于我国医药流通行业竞争日益激烈，一心堂跨区域拓展业务在HTH、营销、选址等方面都面临很大的挑战，且各地政策的不尽相同。同时，跨区域发展将带来资产规模、业务规模和配送需求的相应扩大，对采购供应、仓储和物流配送提出了更高要求。

　　一旦一心堂不能根据各区域的特点及时调整管理体系，跨区域经营将会受到限制。

　　据业内人士分析，如果区域药店密度已经饱和，或者已经开始有其他连锁单体店面处于亏损状态，那么在进行大规模新店建设就是违背市场规律的，即使为了规模增加连锁店数量，盈利空间也极度受限。

　　值得注意的是，一心堂的连锁门店几乎全部以直营店模式存在，截至今年9月，其直营门店数量约2300家。在史立臣看来，这种模式的优势在于规模效应，代理或者合作品种谈判能力增加，管理正规化一体化。而不可忽视的是，直营模式也给一心堂带来了诸多弊端，如扩张资金的压力大、市场拓展空间受限、执业药师和管理人员的缺乏等。